2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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