美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(li谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还án)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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