金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情(q函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀íng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(hu函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀í)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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