事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

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　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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