金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通(t现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少ōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xià现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少n)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少ong>因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。