来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīn观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单g)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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