文：天(tiān)风(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)<225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子/strong>，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děn225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子g)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大