原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(g七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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