金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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