来(lái)源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力(lì)和激发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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