文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果