2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎ唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星n)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jì唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星n)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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