金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入2016年是什么年淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于(y2016年是什么年ú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效2016年是什么年应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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