原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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