来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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