4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎ减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭n)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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