美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国(g描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句uó)未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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