调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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