金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲(chō先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢(h先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案uī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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