事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行佛系心态是什么意思rong>881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：佛系心态是什么意思屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13