金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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