金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(91是质数吗，95是质数吗běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(s91是质数吗，95是质数吗hí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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