金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复(f硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(f硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写āng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(d硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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