5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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