文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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