当然，这个估值(zhí)底在某些情况(kuàng)下会被打破，即因(yīn)为一(yī)些负面因素(sù)的(de)存在，导致市场(chǎng)先生觉(jué)得银行股的估值或(huò)盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖(mài)

　　因(yīn)此，银行股那种悄无声息的底(dǐ)部(bù)，可能并没(méi)有什么实质利好，就是有些看中股息(xī)率的资(zī)金默默买入，把底(dǐ)部给买出来(lái)了(le)。

　　这是些什么样的(de)资金呢？

　　首先可(kě)以(yǐ)排除的就是以股票型公募基金为代表(biǎo)的机构(gòu)投资者(zhě)。因为他们(men)的考核(hé)要(yào)求是(shì)相(xiāng)对(duì)收益，因此(cǐ)在大多数时(shí)候，他(tā)们不(bù)会因为股(gǔ)息率诱人(rén)而买入(rù)，他们(men)的任务是战胜自己基金的基准(zhǔn)，或者战胜可比(bǐ)基金(jīn)同仁(rén)。所以，即使股(gǔ)息率高，他(tā)们也(yě)很(hěn)难(nán)做出赚(zhuàn)取股息率的决策，这不是他们的考(kǎo)核目标(biāo)。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨的这段时(shí)间，公募(mù)基金参与很低(dī)，这(zhè)次也不例(lì)外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来看，比重越低(dī)，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则涨幅越小。

　　除了公募(mù)基金(jīn)，其他类似考(kǎo)核的机构投资者也(yě)是类(lèi)似。

　　从数据(jù)上看，我(wǒ)们(men)确实看到(dào)，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股的(de)基金持仓比例(lì)是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金(jīn)持股比重降幅；单位(wèi)：个(gè)百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银(yín)行指数(shù)走了(le)个(gè)过山车，先(xiān)是上涨，然后春节(jié)后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大涨，因此(cǐ)机(jī)构投资者有可能(néng)是卖出银(yín)行等股票(piào)，换仓至计算(suàn)机股票(piào)）。到了(le)4月初，人工(gōng)智能等板(bǎn)块行情回落后(hòu)，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加速。春节后的这段时(shí)间(jiān)，银(yín)行股刚(gāng)好和人(rén)工智能走(zǒu)出了一个完(wán)美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险、资(zī)管等(děng)，则可能是买入的。因为这(zhè)些资金(jīn)不考核相对(duì)收益，更多的(de)是追求绝对收益，因此有(yǒu)可能是高(gāo)股(gǔ)息股票的青睐(lài)者(zhě)。

　　而决定他们买入(rù)的因素(sù)中(zhōng)，资金成(chéng)本(běn)应该是(shì)个(gè)重(zhòng)要因素。目(mù)前，我国近期市场利率较(jiào)低、资金(jīn)充沛(pèi)，其他可替代的投(tóu)资机(jī)会较少，因此股(gǔ)息(xī)率(lǜ)显(xiǎn)得诱人。同(tóng)时，美(měi)国加息(xī)接(jiē)近尾声，他们的资金成本也(yě)有望下行(xíng)，我国高(gāo)股息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一(yī)季(jì)度情况来看，外资确实(shí)在买(mǎi)入大行，并且数量(liàng)还不少(shǎo)。不过保(bǎo)险资金却是(shì)有进(jìn)有出，这一点有点与我们(men)预期不符。基金主要(yào)在(zài)卖出。此外，还有些(xiē)一般(bān)法(fǎ)人、其他投资者在买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持(chí)股变化数；单位(wèi)：亿(yì)股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的个股。

　　从散点图(tú)上(shàng)也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和(hé)历史上很(hěn)多次银(yín)行底(dǐ)部启动一样，很可(kě)能是(shì)青睐(lài)高(gāo)股息(xī)率的资金，买入低估(gū)值、高股息率(lǜ)的银行股。而他们的(de)口味与公募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说明了过去半年(nián)的银行(xíng)股行情，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的(de)资金，买(mǎi)入了高股息率的(de)银行股。眼下，很多(duō)银行股股息率依然较高，而资金面依(yī)然宽(kuān)松，那么这些高股(gǔ)息率股票对绝(jué)对收益资金(jīn)依然(rán)是有吸引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的经营(yíng)层面，有没(méi)有(yǒu)实(shí)质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经(jīng)提(tí)出，过去(qù)三年期间的一些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业(yè)将要进入新的(de)均(jūn)衡格局(jú)。比如，在(zài)普惠小微领域(yù)，过去几年大行(xíng)承担了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小微(wēi)信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这对小微金融市(shì)场格局造成了较(jiào)大影响(xiǎng)，尤其(qí)是对(duì)一些原来(lái)从(cóng)事小微业务的中小银行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐步(bù)达到新(xīn)均衡

　　而(ér)在4月27日(rì)，银(yín)保监会办公(gōng)厅发布(bù)《关(guān)于2023年加力提升小(xiǎo)微企业(yè)金(jīn)融服务质量的通知(zhī)》（银(yín)保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一些调整(zhěng)。比如，不再(zài)提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下(xià)小微企(qǐ)业贷款同比增速(sù)不低(dī)于(yú)各(gè)项贷款同(tóng)比(bǐ)增速，有贷(dài)款余额(é)的户数不低于上年同(tóng)期水平）要求，不(bù)再刚(gāng)性要求降(jiàng)低小微信贷利(lì)率，而是要(yào)求“合理确定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融(róng)领域，其他(tā)方面的工作(zuò)要(yào)求(qiú)也陆续(xù)从过去(qù)三(sān)年的阶段性政策，慢(màn)慢回(huí)归至(zhì)常态化。

　　而银行(xíng)业这几(jǐ)年(nián)由于净息(xī)差显著回落，盈利能力(lì)也渐渐接近(jìn)合理利润(rùn)底线(xiàn)。因为银行(xíng)业需要留存(cún)一定的(de)利润用于补充资本，进而支(zhī)持下一(yī)期的信贷投放，因此利润(rùn)并不是越低(dī)越好(hǎo)，需要维持(chí)一(yī)个合(hé)理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这一(yī)底线，所(suǒ)以政策也会相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号是银行的合理利(lì)润(rùn)和合理息差(chà)

　　可见，行业的一些(xiē)情况已经悄悄发(fā)生变化(huà)了(le)。

　　那(nà)么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅到了不一(yī)样的(de)味道？

　　本文为金融业(yè)研究方法(fǎ)探讨。本文不是证券(quàn)研究报告，不(bù)构成任何投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举例或陈(chén)述(shù)事(shì)实之用，不(bù)代表我们对他们的证券或(huò)产品的推荐(jiàn)。具(jù)体投(tóu)资建议(yì)请参考我们的研究报(bào)告。

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