近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。人+工念什么 人工念什么姓而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　<人+工念什么 人工念什么姓strong>高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已人+工念什么 人工念什么姓经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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