公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结(ji昆明市属于几线城市，云南最好三个城市é)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较昆明市属于几线城市，云南最好三个城市大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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