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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算g alt="通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分(fēn)行业来(láic上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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