4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(s一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好hōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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