2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗guó)银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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