事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银Medical staff可数吗，stuff行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5Medical staff可数吗，stuff 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(Medical staff可数吗，stufflì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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