公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)连云港灌南邮编号是多少而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。