事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(d先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案uàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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