事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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