金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mí一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句n)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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