文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(ch感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解í)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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