4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fē如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗i)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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