金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(d15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟e)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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