事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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