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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(h铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢uí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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