来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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