事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xí2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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