近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(gu句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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