4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(s自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算hù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ong>。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》