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琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎言豫津最后娶宫羽了吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业(yè)利(lì)润分析

　　具体来(lái)看：琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎言豫津最后娶宫羽了吗trong>

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎言豫津最后娶宫羽了吗窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。