4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jī丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字n)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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