事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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