近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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