文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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